我國保險資金投資股票現狀

1. 畢業論文-保險資產證券化

論保險投資資產證券化
【原文出處】保險研究·論壇
【原刊地名】京
【原刊期號】200407
【分 類 號】F104
【分 類 名】統計與精算
【復印期號】200405
【作 者】安洪軍/畢姝晨
【作者簡介】安洪軍 吉林大學經濟學院，吉林 長春 130012；
畢姝晨 中國太平洋財產保險股份有限公司計財部，上海 200120
【內容提要】過低的保險投資資產證券化程度，既不利於提高保險資金的流動性和收益性，也不利於加強保險市場與資本市場之間的有效聯系。本文先對我國保險投資資產證券化程度進行了現實考察，然後從四個方面分析了保險投資資產證券化程度過低的風險，最後提出改變這種狀況的相應建議。
【摘 要 題】精算
【關 鍵 詞】保險投資/資產證券化/資產負債管理
【責任編輯】代金
【參考文獻】
1 胡文富.我國保險業做大做強的策略[J].保險研究，2003,(10).
2 吳定富.保險資金運用與債券市場發展——在「債券市場發展：機遇與挑戰」國際論壇上的講話[R].2003-12-12.
3 江生忠.中國保險產業組織優化研究[M].北京：中國社會科學出版社，2003.101.
4 馬克·J·洛.強管理者·弱所有者——美國公司財務的政治根源[M].上海：上海遠東出版社，1999.128.

一、我國保險資產證券化程度的現狀考察
首先，我國保險資產證券化總體程度低。這里我們所說的保險投資資產證券化僅指保險公司持有的證券化資產情況，由於保險資金運用渠道和比例的限制，我國保險公司所持有的證券化資產主要包括國債和證券投資基金、企業債券和金融債等主要投資形式。從國際發展的趨勢看，20世紀80年代後期，保險資金運用的資產證券化趨勢不斷加強，美國保險公司證券化資產已超過80%[1]。
而我國最近5年證券化資產占保險公司資產總額的比例平均僅為38.84%（見表1（表略））。顯然，過低的保險資產證券化程度大大降低了保險資金的收益性和流動性。
其次，保險公司證券化資產結構配比不合理。在保險公司證券化的資產中，投資於風險性資產（非國債投資）的比例過低，主要以收益率低的國債投資為主。根據表1數據顯示，我國保險公司持有包括證券投資基金在內的非政府債券資產占整個資產總額的比例過低，最近5年非國債投資額占保險資產總額的比例平均為17.70%。單就證券投資基金的投資比例而言，平均只有3.85%左右。與此同時，我國1999年～2003年投資於安全性很高的國債的資產占投資總額的比例平均高達55.4%，在投資管制最嚴格的1999年，這一比例達到76.1%。
第三，保險市場與資本市場之間存在著不協同因素。目前，資本市場體系本身無法滿足不同類型企業的多層次需求，尤其是滿足保險市場的資產證券化需求能力低，造成保險資產證券化途徑限制。如：保險公司可以購買企業債券比例雖然在不斷提高，但是公司債券和金融債券每年發行只有幾百億元，與保險公司每年資產增加額相比，許多保險公司處於「吃不飽」的狀態。也就是說，現行市場投資工具與保險資金運用的要求還有很大的差距。目前，我國保險資金運用的項目在法律上沒有障礙，基本上同發達國家一樣，各種項目均可投資，但由於我國市場發育還不成熟，難以兼顧和保障保險資金運用的穩健性、安全性和收益性三原則，難以找到保險公司資產與負債相匹配的投資工具。其後果是，雖然我國保險資金運用的限制一直是呈放鬆的趨勢，但是銀行存款占保險資產總額的比重卻沒有下降的趨勢。在保險公司可以運用的資金中，50%以上是以銀行存款的形式存在的。截止2003年10月末，銀行存款已經接近於保險公司資產總額的一半（見表2（表略））。這意味著保險業從居民儲蓄中分流出來的資金一半以上又重新迴流到銀行，需要通過銀行進行「二次交易」後再融資出去，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率，也增加了銀行風險[2]。
最後，保險公司資產負債管理水平不高，資產證券化收益率較低。近幾年保險資金以年增長率30%的幅度保持持續增長，而年收入率卻不甚理想。如2001年全國保險資金平均收益率為4.3%，而2002年僅為3.4%，2003年上半年中國人壽透露，其半年收益率為1.86%，特別是隨著占最大比例的銀行協議存款利率的走低，保險公司不能通過投資增加利潤，保險資金的收益率面臨較大挑戰。
二、我國保險投資資產證券化程度過低的風險分析
首先，我國保險業已經進入了保險投資彌補承保利潤虧損的階段，保險公司的損益隨保險投資的波動而波動。從近幾年保險業發展趨勢來看，業務競爭日趨激烈，承保業務范圍越來越寬，承保責任不斷擴大，保險費率常常被壓至成本線以下，其直接後果必然帶來保險公司承保業務盈利甚少，甚至虧損，所以保險公司的利潤主要是由投資利潤決定的。從1999年起，我國主要保險公司的投資收益連續四年超出利潤總額（見表3（表略）），說明我國保險業事實上已經提前進入了保險投資彌補承保利潤虧損的階段，投資收益業已成為各保險公司的主要利潤來源，除個別保險公司和個別年份外，國內主要保險公司對投資依賴程度均超過了100%。在此背景下，如果不及時消除保險資金運用渠道和比例對保險資金流出保險業追逐利潤的限制，則生產者剩餘和消費者剩餘都難以擴大。
其次，由於資金運用能力和資金運用環境的限制，目前我國保險市場與資本市場的聯系度較低，保險業的資產利潤率（利潤總額比上資產總額）明顯較低。從表4（表略）可見，目前我國主要保險公司的資產利潤率平均在1.45%左右，並呈現出進一步下降的趨勢（已經從2000年的1.67%下降為2002年的1.45%），而法國安聯、日本生命、美國國際集團等保險公司的資產利潤率均在10%以上[3]。
再次，在放鬆保險管制過程中，由於缺乏對保險管制放鬆的范圍和次序上的把握，我國費率市場化的步伐明顯要快於投資管制放鬆過度，其後果是，在投資收益尚不能以更大比例彌補承保利潤下降缺口的條件下，保險公司面臨較大的利潤實現壓力。從財產保險市場看，2003年年初，監管層進一步以車險費率為代表放鬆控制後，保險公司仍然堅持以爭搶市場份額為導向，費率水平已經出現進一步向下調整的趨勢。可見，我國保險市場日趨激烈的價格競爭迫使保險價格水平進一步下降，導致某些險種的保費低於保險成本，導致整個保險業只有較低的回報。因此，保險業的資本比率（資本與資產比率）在下降，保險公司所面臨的經營風險在加大。
第四，在政府強化償付能力監管的背景下，保險公司將面臨著較大的資本金缺口，伴隨著保險費率水平和保險公司贏利能力進一步下降的趨勢，使得保險公司目前很難獲得充足的利潤來支持資本化，保險公司的融資成本事實在加大。可以說，資本金嚴重不足是困擾我國保險業發展的一個重要因素。根據中國人民財產保險股份有限公司在招股書中公開披露的信息，其上市集資的目的就是解決資本金不足所形成的償付能力缺口。按照監管要求，中國人民財產保險股份有限公司的償付能力應該為59.43億元，而上市前的實際償付能力僅為28.02億元，償付缺口達到31億元。實際上，我國計劃在海內外上市的保險公司大都是為了解決償付能力嚴重不足的問題。
綜上所述，我國保險投資資產證券化程度過低的風險日益顯現，直接影響到保險公司的償付能力和經營的穩定性，關繫到保險業的健康發展。同時，狹窄的資金運用渠道限制了保險功能特別是資金融通功能的發揮，削弱了保險為國家經濟建設提供資金支持的作用。保險公司資產與負債嚴重不匹配，包括資產與負債的期限不匹配，預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配等，不僅不利於化解壽險利差損等已有風險，還可能產生新的經營風險。
三、提高我國保險資產證券化程度的對策建議
第一，從發展債券市場來尋求提高保險資產證券化程度的突破點。在許多保險業發達國家都出現了保險公司大量持有各種債券的趨勢，而股票在資產中所佔的份額並不高，這種現象背後的機理是債券的收益性、流動性和風險性的組合比較適合保險資金運用的要求。「即使法律不限制人壽保險公司的投資，它們也經常更偏向於債務投資而不是資本投資。當保險公司的付款義務經過保險統計的計算被確定後，保險公司會更傾向於用投資回報來履行它們的義務。債務與資本相比能更好地履行它們的義務。保險公司的利潤將會來源於它們類似債務的義務和它們的債務投資之間的利差。」[4]。從我國的實際情況來看，目前我國債券市場品種發育很不平衡，公司債券市場品種和規模都不夠發達，而市政債券及其他類債券到現在還是空白，無法滿足保險公司的投資需求。因此，提高保險投資資產證券化程度必須從債券發展中尋求突破，盡管這種突破似乎超出了放鬆保險投資限制自身的界限。
第二，穩步推動保險資金直接進入股票市場。從國際發展的趨勢看，發達國家的股票市場投資比例占市場的份額相當可觀，美國佔20%，日本佔34%，英國佔60%。從投資回報水平看，僅美國過去20年的平均收益就達到10.2%[5]，這表明股票市場為保險公司帶來了較高的回報。目前，我國保險公司還不能直接投資於股票市場，只能通過證券投資基金間接入市，受基金規模等限制，我國保險資金進入股市的比例較低。我國股票市場無論市場收益率，還是發展潛力都要比發達國家前景廣闊，而缺少了保險公司這一重要的理性投資者，股票市場的發展必然會受到嚴重影響。所以，支持保險資金以適當的比例直接投資股票市場，使之成為股票市場的一支主導力量，必將促進保險業的穩步發展。
第三，保險公司要適度進行長期戰略性投資。保險公司作為機構投資者，一是應當戰略性投資於那些有穩定經營歷史、財務穩健、經營前景廣闊、經營收益好的上市公司；二是應更注重未來5到10年和更長期限的投資收益，積極參與那些風險小、期限長、收益高的重大基礎設施、支柱產業等定向融資項目；三是應當充分利用香港活躍的銀團貸款市場等離岸金融市場，積極尋找其他海內外中長期投資項目。
第四，保險公司要加快推進產品創新。保險公司的新產品開發在保證保險產品滿足客戶保障需要的基礎上，在產品設計和定價等方面可以以自身的投資能力適度的與資本市場相互關聯。
第五，應加快提高資產負債管理水平。提高保險投資資產證券化程度，既是提高證券投資比例過程，也是保險公司優化資產負債管理的過程。保險公司的資產負債管理必須因產壽險不同而不同，產險業投資的資產要求的流動性優於壽險，而壽險的投資資產的盈利性和安全性要優於產險業。例如，根據目前國內壽險產品業務的來源不同，壽險資金的性質可以分為三類，分別對應著傳統產品、傳統分紅產品、投資連結產品等不同類型的產品。傳統產品由壽險公司自己承擔資金風險，享受盈餘。這類產品應投資於風險小的資產，比如國債、信用高的中小企業債、金融債等。而其他兩類的產品性質又決定其資金可以採取更靈活的方式運用。所以，保險公司要按資產負債合理匹配及風險控制原則，按照不同的資產和負債在數額、期限、性質、成本、收益等方面的對稱匹配關系，制定投資的工具和范圍，以及相應的投資比例，以最佳的合理投資組合獲得較高的收益。
第六，擴大可運用資產總量，盤活存量不良資產。由於經營的歷史原因，目前我國主要大的保險公司都存在大量的不良資產。這些資產的存在不僅影響保險公司整體資產質量和可運用資產總量，也制約了保險市場的發展。目前，可以適當借鑒我國國有銀行化解不良資產的做法，或成立單獨的管理機構撥離這部分資產，或者採取合理的價格以不良資產證券化形式出售，在資本市場融通資金的同時在資本市場進行投資。

2. 近年來我國保險業發展現狀

工程保險產品、服務和再保險：國際市場VS國內市場-工保網

2、國內工程保險市場發展現狀分析

我國自上世紀80年代才通過世界銀行貸款和「三資」建設項目接觸「工程保險」這一重要的現代風險管理手段。相較而言，國內工程保險市場發展時間較短，發展程度不充分，存在：險種發展不均衡，保險覆蓋面窄；缺乏保險服務創新，無法進一步拓展工程保險價值；再保險市場發展緩慢，無法快速驅動直保端工程保險業務拓展。

險種發展不均衡

相較國際工程保險市場，國內工程保險市場的整體發展時間較短，盡管建築業市場對工程質量、施工安全、合同履約、財產保障、職業責任等風險威脅有著較強的保險保障需求，但市場在產品供給方面明顯存在不足，各類工程險種呈不均衡發展特點，無法形成全面有效的工程保險保障。

目前，國內工程保險領域發展應用較為成熟的工程險種主要圍繞在綜合財險與意外傷害保險兩大領域，如建築工程一切險、安裝工程一切險、工程機械綜合保險幾乎是各類項目建設的必投險種，保險責任既包括對工程或機械設備本身的財產損失賠償也包括對第三者造成的人身傷害與財產損失賠償；再如建築工程意外傷害保險，作為首個曾被《建築法》明確要求投保的工程險種，在工程保險市場有著較為廣泛的實踐應用，許多地方將其視作強制險種，非投保不予以准許開工。

除了綜合財險與意外傷害保險，國內工程質量潛在缺陷保險（IDI保險）、職業責任保險、安全生產責任保險、工程保證保險、延遲完工保險等工程險種的市場發展與實踐應用都較為緩慢、不均衡、不充分。其中，如工程質量潛在缺陷保險、工程保證保險、安全生產責任保險都是近幾年國內創新引入和研發的新型工程險種，盡管有著較為強力的政策推動，但依舊受市場發展時間影響，在市場推廣與實踐應用方面存在一些問題。職業責任保險與延遲完工保險發展更為遲緩。

缺乏保險服務創新

傳統工程保險服務主要圍繞「投保」與「理賠」兩大業務埠展開，缺乏必要的現代保後風險管理服務。受限於這一點，我國工程質量潛在缺陷保險、安全生產責任保險、工程保證保險以及延遲完工保險等新型工程險種在開展必要的風險管理服務時陷入發展困境：缺乏專業的工程保險風險管理服務技術、人才、管理與服務經驗，無法為相關新型工程險種提供有效的風險管理服務支持，影響著國內工程保險市場的快速、充分發展。

除了相關險種的市場推廣與實踐應用，不成熟的風險管理服務還影響著傳統工程保險業務模式的轉型發展。目前國內工程保險市場業務主要以分散式、組合投保模式展開，在保險辦理成本、保險合同管理、保險保障范圍與風險管理服務方面存在缺陷。CIP保險（Controlled Insurance Programs）是國際工程保險領域常見的一種工程保險模式，其並非某一具體的保險險種，而是涉及建設工程各個實施階段、各個參與主體、各項風險因素的綜合性保險保障方式，有利於降低保險辦理成本，提高保險合同管理效率，擴展保險保障范圍，提高項目風險管理。但開展CIP保險模式客觀上要求保險公司自身具備或能夠藉助第三方機構力量提供專業的質量安全風險管理服務，這成為國內工程保險市場開展CIP保險業務的主要制約條件。

因此，由於缺乏必要、有效的風險管理服務，保險公司始終缺乏進一步參與項目工程管理的業務契機，無法發揮成熟工程保險市場多樣化的保險保障作用。

再保險市場發展緩慢

工程建設活動具有投資資金大、建設周期長、管理難度大、風險因素復雜、風險環節較多等行業特點，因此開展工程保險業務客觀上對保險公司的產品定價、核保核賠、風險管理等保險技術與承保能力等有著較高要求，這就需要再保險公司的業務支持。一方面，再保險業務能夠有效的幫助直保公司分散業務風險，成為直保公司的重要風險管理工具；另一方面，再保險公司都會對直保公司提供各種保險技術支持，幫助其制定產品定價、承保方案，提供各種專業咨詢服務，進而提高直保公司的整體承保能力與管理水平。

工程保險屬於專業性較強的保險領域，目前我國專業性再保險公司較少，國內工程再保險市場業務發展緩慢，大量保費流入國際市場。這也是造成目前國內工程保險市場一些特殊險種（如DSU延遲完工保險）無法有效順利開展，以及一些新型工程險種（IDI工程質量潛在缺陷保險、工程質量保證保險）推廣應用緩慢的主要原因。

對比分析國際工程保險市場發展特點，進一步加速完善國內工程保險市場發展，是實現我國建築業對內對外發展戰略的重要保障條件。目前，國內工程保險市場在產品、服務和再保險方面仍面臨一些發展困境，推動傳統工程保險市場轉型發展與國際市場對接依舊任重而道遠。

3. 保監會將降低保險資金入市比例，對股市有什麼影響

怎麼看待險資入市（一）
監管言論持續發酵，昨日晚間，消息傳出，保監會將派檢查組進駐前海人壽、恆大人壽。一時間，市場談「險」變色，處於「黃金發展期」的保險業被「標簽化」。
市場嘩然，保險業內卻格外冷靜。「理性看待保險資金，切忌一棒子打死」，業內普遍認為，險資之所以被推向風口浪尖，僅因個別激進險企，「總體來看，保險資金運用仍以『長線』『穩健』的價值投資為主」，險資舉牌無可厚非。而如何走出談「險」變色困局，業內支招，「險資要做價值投資者」。
險資入市雙面看：直擊「散戶市」痛點
先從國內的融資環境來看，一直以來，我國企業融資結構一直以間接融資為主、直接融資為輔。近年來隨著利率市場化推進，直接融資快速發展。數據顯示，社會融資總量中，直接融資所佔比重由2006年末10%左右上升到目前的1/3左右，其中股票市場融資由06年末約3.6%上升到目前約7.5%的水平，直接融資比重大幅提升。
盡管股票市場融資在社會融資中所佔的比重大幅提升，但結構上仍然是一個散戶為主的市場。據統計，截至2016年2月份，我國股票市場中，個人投資者賬戶數量佔比99.71%，機構投資者賬戶佔比僅為0.29%。
近年，隨著利率市場化推進，保險產品作為居民風險管理和投資理財的載體越發重要，保險資金規模的擴大以及保監會對保險資金投資范圍的放寬，使得保險資金作為股票市場上的專業機構投資者重要性不斷增強。根據保監會公布的最新保險業經營數據，截止2016年10月末，保險資金投資於權益類資產的資產規模達到1.86萬億元，占同期A股流通市值的比重達到5%左右。
「其實，保險資金對於『散戶市』向機構主導的轉變發揮了重要作用」，平安人壽董事長兼CEO丁當對藍鯨保險表示，在其看來，散戶主導的股票市場相對情緒化，易導致對公司基本面的判斷不夠准確，這不僅加大了市場波動，也使上市公司的股價與業績基本面出現一定程度的背離，這對投資者保護和股市資源配置作用的發揮都產生了不利的影響。
丁當表示，由於傳統壽險資金久期長，對資產安全性要求高，往往堅持價值指引下的逆周期投資，是股票市場波動的平滑者和公司價值的發現者。未來隨著保險資金規模的進一步擴大，保險資金將對「散戶市」向機構主導的轉變發揮更大的作用。

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4. 目前中國保險業現狀

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一、中國保險業現狀：
1、業務快速發展。自1980年恢復國內保險業務以來，中國的保險業保持了持續快速、健康發展的良好勢頭。2003年保費總收入達到3880.4億元，比上年增長27.1%，相當於1999年的
2.8倍；保險業總資產達到9122.8億元，比上年增長41.5%；保險資金運用余額達到8739億元，比上年增長51.4%。2003年保險密度為287.44元（即每個公民的平均保費），保險深度為3.33%，中國保險業呈現出蓬勃發展的良好局面。
2、市場體系逐步健全。截至2003年底，全國共有保險公司61家，其中中資保險公司24家，外資保險公司37家。按業務性質分，財產保險公司25家，人身保險公司30家，再保險公司5家，政策性保險公司1家。此外還有6家保險集團(控股)公司，2家保險資產管理公司。專業保險中介機構705家，其中保險代理公司507家，保險經紀公司115家，保險公估公司83家，保險從業人員達到150萬人。
3、體制改革進展順利。中國人民保險公司、中國人壽保險公司、中國再保險公司等國有保險公司股份制改革取得了重大進展。部分股份制保險公司通過吸收外資和民營資本參股，股權結構得到優化，治理結構逐步完善，經營管理水平進一步提高。保險資金運用管理體制改革取得突破。經國務院批准，中國人保控股公司和中國人壽保險集團公司分別設立了保險資產管理公司，把保險資金實行了專業化管理和集中統一運用。在探索保險資金管理改革方面邁出了重要步伐。
4、法律法規初步完善。
1995年《中華人民共和國保險法》頒布實施，標志著中國保險業進入了有法可依、依法管理階段。為適應中國加入世貿組織的需要，2001年國務院頒布了《外資保險公司管理條例》，中國保監會積極清理了與世貿組織規則不符的法律法規和規章。2002年頒布實施了新的保險法，與此同時中國保監會依據新保險法的有關規定，先後制定、修改了保險公司管理規定等一系列配套的規章和制度。一個適合中國保險市場發展的法律法規體系已經逐步形成。
5、保險監管逐步與國際接軌。償付能力監管邁出了實質性的步伐，頒布了《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》，建立了償付能力預警指標體系，符合中國國情的償付能力監督制度框架初步建立。與此同時，實施了《財產保險公司分支機構監管指標》、《財產保險公司分險種監管報表》以及《人身保險新型產品精算規定》等一系列監管規章。加強了保險業監管的制度建設。
二、中國保險業發展前景：
1.保險市場體系化。從1995年《保險法》頒布實施特別是1998年11月中國保監會成立以來的情況來看，建設和完善中國保險市場體系的步伐正在加快，一個體系完整、門類齊全、法規健全的中國保險市場體系正在建立。
2.經營業務專業化。隨著我國保險體制改革的深化，出口信用保險和農業保險等政策性保險業務將從商業保險公司中分離出來，由國家成立專門的政策性保險公司。與此同時，在未來幾年也會成立專營諸如火險或機動車險業務的專營保險公司。
3.市場競爭有序化。從1997年開始，人民銀行從整頓代理人入手調整了航意險、機動車險的退費、手續費，大力整頓保險市場，許多違規行為被制止，中國保監會成立後，進一步強調要逐漸規范市場秩序，加大對違規機構和違規行為的打擊處罰力度，取得顯著成效。
4.保險產品品格化。在逐漸成熟的市場里，產品要佔領市場只能靠品牌＋價格＋服務，這就是品格化。就保險產品的品格化而言，它所包含的不僅是利益保障功能或投資功能、儲蓄功能或產品的組合功能，更主要的是它的價格水平與服務水平。
5.保險制度創新化。根據我國的具體情況，我國的保險創新內容主要包括產品開發、營銷方式、業務管理、組織機構、電子技術、服務內容以及用工制度、分配製度、激勵機制等方面的創新。通過上述內容的創新，促進我國民族保險業的發展，使國內保險公司在與國外保險公司的競爭中立於不敗之地。

5. 中國金融市場現狀分析

國內主要綠色金融行業上市公司：目前國內主要綠色金融行業上市公司有中國銀行(601988)、工商銀行(601398)、建設銀行(601939)、農業銀行(601288)、交通銀行(601328)等。

本文核心數據：主要金融機構本外幣綠色貸款余額及佔比情況、主要金融機構本外幣綠色貸款余額投向、綠色債券發行規模、綠色保險保額及賠付金額、綠色保險投資余額

政策推動綠色金融行業發展

隨著國家穩步推進生態文明建設，中國的金融業開始改變觀念，向「環境友好型」過渡，也逐漸地把綠色金融理念提升到操作層面，近年來在國內掀起了一場「綠色金融」風暴。國家不斷強化綠色發展的法律和政策保障，發展綠色金融。

2016年8月，中國人民銀行、財政部、國家發展和改革委員會等七部委聯合印發了《關於構建綠色金融體系的指導意見》，《指導意見》明確了綠色金融的定義與分類，綠色金融體系包括了綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數和相關產品、綠色發展基金、綠色保險、碳金融等所有主要金融工具。

綠色信貸為重要組成部分

目前，綠色貸款是最主要的融資渠道，我國綠色信貸規模位居世界第一，近年來，我國綠色信貸規模及佔比呈現逐步上升的趨勢。2021年末，我國主要金融機構本外幣綠色貸款余額達到15.9萬億元，占各項貸款總規模的比例提升到8.25%。

我國綠色信貸分用途來看，47%的綠色貸款用於基礎設施綠色升級產業，26%和12%的綠色貸款分比用於清潔能源和節能環保產業。

綠色債券穩定發展

綠色債券是指任何將所得資金專門用於資助符合規定條件的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。我國綠色債券發行時間較晚，近年來發行規模保持穩定增長。2020年中國綠色債券在境內外市場的發行總量達到約2895億元人民幣(440.7億美元)，較2019年的3860億元人民幣(558億美元)減少了21%。2021年上半年綠色債券發行規模快速增長，達到2013億人民幣(376億美元)。

綠色保險增長迅速

我國綠色保險近年來得到了快速的發展和提升。根據中國保險業協會數據，2018年至2020年我國綠色保險保額與賠付金額持續增長，2020年我國綠色保險保額達到18.33萬億元，同比增長24.9%，綠色保險賠付金額213.57億元，同比增長11.6%。初步估計2021年綠色保險保額超過25萬億元，賠付金額達到240億元。

我國保險資金向綠色投資領域的傾斜力度也在逐步加大。根據中國保險業協會數據，我國綠色保險投資余額由2018年的3954億元增加至2020年的5615億元。初步估計2021年其規模將接近7000億元。

以上數據參考前瞻產業研究院《中國綠色金融行業深度調研與投資戰略規劃分析報告》

6. 保險投資股市比例提升，保險資金最喜歡投什麼股

1、保險資金買入比例上升最多的公司，天廣消防

去年三季度末，上市公司十大流通股股東數據顯示，保險資金571次進入股東名單。

天廣消防(002509,股吧)（002509.SZ），是去年三季度保險公司買入比例最多的公司。中國平安(601318,股吧)二季度末持有天廣消防3.15%的流通股，到三季度末上升到了6.29%，位列第一大流通股股東，可見看好的程度。

同時，中國人壽也持有天廣消防，不過三季度相比二季度小幅下降0.13個百分點，比例至1.83%。

代碼名稱保險資金去年三季度末持股比例（%）變動（%）去年二季度末持股比例（%）

002509.SZ天廣消防中國平安6.293.143.15

002181.SZ粵傳媒(002181,股吧)中融人壽2.801.701.10

000639.SZ西王食品泰康人壽3.001.291.71

002294.SZ信立泰(002294,股吧)中國人壽3.201.231.97

600153.SH建發股份(600153,股吧)中國人壽2.071.051.02

002318.SZ久立特材(002318,股吧)中國人壽1.611.030.58

600340.SH華夏幸福(600340,股吧)中國平安3.401.012.38

601669.SH中國電建(601669,股吧)中國人壽2.100.881.22

600694.SH大商股份(600694,股吧)太平洋2.640.801.84

002375.SZ亞廈股份(002375,股吧)中國人壽2.740.732.01

2、保險資金持有最多的公司，工商銀行

剔除那些保險上市公司，工商銀行(601398,股吧)（601398.SH）是保險資金持有市值最多的公司，但這樣沒什麼好說的，因為工商銀行總市值大。這對個人投資者參考意義不大。

3、保險資金持有金額最多的中小板公司，歌爾聲學

在去年三季度末，沒有一家保險資金進入創業板公司的十大流通股股東名單。當然，這也是保監會的規定。不過今年1月7日，保監會正式下發《關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，明確放行保險資金投資創業板上市公司股票。

從中小板公司看，保險資金持股比例增加較多的是堅瑞消防(300116,股吧)、粵傳媒（002181.SZ）和信立泰（002294.SZ）。

從持股市值上看，持有最多的是歌爾聲學(002241,股吧)（002241.SZ），中國人壽持有近5億元，不過已有所減持

7. 論保險基金投資

1,引言
保險公司的正常運作是靠承保業務和投資業務兩個輪子驅動的。保險公司除了是提供保險業務的社會型風險保障機構，還是最為重要的非銀行金融機構之一，從事投資經營活動。這就使它獲得了承保利潤以外的投資利潤，使其償付能力大大增強。保險資金運用對行業發展的重要程度絲毫不遜於保險業務的拓展。在我國保險行業恢復業務的20年間，保險業務保持了年均30%的增長速度，遠高於同期的國內生產總值9%的年均增長速度，但是我國保險行業的資金運用情況卻難以令人滿意。長期以來，我國對保險資金的投資方向進行了限制。資金的運用被局限於銀行存款、國債，投資渠道十分狹窄，投資效率十分低下。據統計，為保證保險資金運用的安全性，保險資產的40%-60%被沉澱在銀行，但利率的數次下調和20%利息稅的起征，使銀行存款收益微不足道。與此同時，國債、金融債券、企業債券的收益也大幅下降，保險公司面臨著嚴重的「利損差」問題。我國萬億保險資金大部分是保費收入，是保險公司對保戶的負債，面對保費收入年均30%的增長速度，保險公司面臨著更大的償付風險。2005年7月底，太平洋人壽就接到了保監會「紅色」預警，「償付能力缺口90億元」的指責使太平洋人壽成了眾矢之的。中央財經大學保險專家郝演蘇針對這一現象指出：「償付能力不足並不是太平洋人壽一家獨有的問題，而是整個保險行業的普遍現象，只是各家公司問題的輕重不同罷了。」[1]保險資金投資技術作為唯一能提高保險公司償付能力的途徑，必須得到重視。
2，投資工具分析
1998年10月20日，保險公司被獲准進入全國同業拆借市場從事債券買賣；1999年10月26日，國務院批準保險公司通過證券投資基金間接進入證券市場；2004年2月批準保險公司直接入市。隨著資產規模的不斷擴大、體制改革的不斷推進和運用渠道的逐步拓寬，保險資金被投資於債券、股票、基金等金融市場。下面就我國保險資金的主要投資工具進行簡單分析：
2.1 貨幣市場投資工具
1）銀行存款
銀行存款的優點是具有較好的流動性，既能使保險資金得到保值增值，又能確保其安全性。然而保險資金存款帶來的收益則是微薄的。目前我國保險資金投資的主要形式還是銀行存款，其中又以大額協議存款為主。協議存款大部分是5年期，到期日集中度過高，存在再投資風險。[1]
2）同業拆借市場
同業拆借是金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。具有風險小和期限短的特點，可以為短期性的保險資金保值增值提供穩定的渠道。目前因為我國同業拆借市場還不盡規范，市場交易中間環節尚存在較多問題，缺乏債券市場應有的流動性，現券交易幾乎處於停滯狀態，所以保險資金進入的規模並不大。
2.2 證券投資工具
1）債券
債券是社會各類經濟主體為籌措資金而向債券投資者出具的並且承諾一定利率定期支付利息和到期償還本金的債券債務憑證。債券的利率水平一般高於銀行存款利率，因而其投資收益也通常高於銀行存款投資收益。被成為「金邊債券」的國債基本上不存在違約風險[2]。我國保險業的可運用資金中除銀行存款外，其餘大部分用於購買國債。保險資產結構實現戰略性轉變後，保險資金運用中債券的投資比例已經超過銀行存款，保險機構也已經成為債券市場上僅次於銀行的第二大機構投資者。
2）證券投資基金
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券方式。證券投資基金由投資專家進行操作，按照投資組合理論進行分散投資，因而能把風險降到最低限度的同時把收益提到最高程度，此外還可以通過贖買方式抽回基金，為投資者進退提供便利[3]。所以雖然其投資風險小於股票而大於債券，但收益一般也大於債券投資。
證券基金按收益憑證是否可贖分為開放型和封閉型。開放型基金又稱追加型投資基金，可以隨時根據市場供求狀況發行新額或被投資人贖回的基金。其投資者可以隨時直接向基金管理公司或通過經銷商購買。封閉型基金由稱公開發行共同基金，基金資本總額和發行份數固定，不能進行追加、認購或贖買。在剛發起設立時，投資者可以向基金管理公司或經銷機構按面值或規定價格購買；當發行完畢或基金已經上市交易後，投資者只能通過經紀商在證券交易市場上按市價購買。在低於市價購買時，可以獲取平均收益；若折價（低於凈資產價值）擴大則可能減少收益。
3）股票
股票是股份有限公司公開發行的用以證明投資者的股東身份和權益，並據以獲得股息和紅利的憑證。股票收益的大小取決於公司的經營狀況和贏利水平。一般情況下，投資股票獲得的收益要高於銀行儲蓄的利息收入，也高於債券的利息收入。股票的收益性還表現在持有者利用股票可以獲得價差收入和實現貨幣保值。與收益性相對應，投資者同時也要承擔較大的投資風險。不過，股票具有很好的流通性，可隨時在股票市場兌現。
股票分普通股和特別股兩種。普通股是股票中風險最大的，其股息和紅利收益並不確定，而是隨公司經營狀況和贏利水平波動，而且必須是在償付了公司債務利息及優先股股東的利息之後才分得。優先股作為特別股的一種，在發行時約定了固定的股息率且股息率不受公司經營狀況和贏利水平的影響，再加上普通股無可比擬的優先權，其風險要小於普通股。然而由於優先股股息固定，所以其股東不能分享公司利潤增長的利益。
3, 國際化比較
保險投資工具的不斷豐富使得保險業投資風險得到一定程度上的分散，保險資金運用工作不斷加強。截至今年7月末，我國保險業合計總資產達1.38萬億元，比年初增長26.5%；保險資金運用余額1.26萬億元，比年初增長21.5%。保險資金運用工作不斷加強，我國保險業期待的依靠證券市場實現保險、投資雙輪驅動的健康發展模式，和證券市場盼望的保險業多渠道提供長期、穩定的資金供給，這一和諧共贏的格局已初步顯現。但與國際同行相比，我國的保險資金的運用表現出以下差距：
3.1投資結構不合理
根據上面對投資工具的分析，按照以下不同原則進行優先排名：
安全性: 國債=銀行存款>其他債券>同業拆借>證券投資基金>股票
收益性: 普通股>優先股>開放型證券投資基金>封閉型證券投資基金>其他債券>同業拆借>國債=銀行存款
風險性: 普通股>優先股>開放型證券投資基金>封閉型證券投資基金>其他債券>同業拆借>國債=銀行存款
流動性: 股票>開放型證券投資基金>封閉型證券投資基金>債券>同業拆借>銀行存款
保險資金投資雖然以安全性為第一的，但為了保險公司的收益應該在考慮風險的基礎上投資較高收益領域。但從我國歷年的保險資金投資情況看（如表一所示），保險資產的35%以上是銀行存款，15-25%是國債投資，證券投資基金的比例不足10%，至於股票投資規模遠小於5%的限額。也就是說我國保險資金的收益性、流動性和安全性還沒有得到較好的兼顧和匹配，主要集中在銀行存款和債券等低收益的利率產品上。統計顯示，2000-2003年的4年裡，我國保險業的投資收益率分別3.59%,4.3%,3.14%和3.11%，平均收益率僅為3.54%，遠低於國際同行10%左右的水平。而在保險業發達的國家，如美國，保險投資在債券、基金和股票的就超過80%，英國超過70%，其高收益正是來源於高效和多樣化的資金運用。
表一 我國保險資金運用比例表
占資產總額比 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
銀行存款 35．56% 35．60% 42．50% 46．60% 49．9% 41．9% 35．8%
國債 26．05% 28．33% 17．33% 17．06% 15．42% 22．37% 23．76%
證券投資基金 0．57% 3．96% 4．55% 4．74% 5．09% 5．68% 7．48%

3.2股票投資起步晚，規模小
我國的保險資金是在2004年被獲準直接進入股市的，並且投資比例被限定在5%以內。但是我國保險資金的真正入市卻是在2005年的2月，理論上按5%的入市比率也會有600億左右的資金直接投資於股票，但迄今為止入市資金僅超過45億。統計資料顯示,歐洲國家股票投資比例相對較高,例如:英國在1960年代以前股票投資比例為20%左右,而到了90年代,就上升到50%左右,並一直維持在這一水平。美國、日本、韓國等國家近年來的股票投資比例基本在20%--30%之間波動。此外，我國現階段保險資金的股票投資處於試探性階段，投資力度也主要在一級市場。
3.3投資領域有限
我國保險資金的投資渠道雖然得到了很大的拓寬，但是較之與西方的保險業投資領域還很有限，我國應該積極尋求適合我國保險業的新型投資產品。我國保險資金可以拓展的投資領域還有房地產、對外投資、實業投資和貸款等。雖然目前這些領域專業性較強，與保險業相比有很大的差異性，不僅變現力較差，而且市場上上存在著大量重復建設、無秩序以及信用短缺等問題，並不適合我國現在較大規模地介入，但是保險業進軍上述領域已經成為一種可能，甚至也可以說是一種趨勢。
3.4投資管理技術有差距
由於目前中國的保險資產投資管理正處於起步階段，與國際同行相比，在五個方面還存在一定差距：在投資理念上，尚未完全確立起以價值投資、理性投資、穩健投資和長期投資為核心的思想；在投資技術上，運用資產的匹配管理、戰略配置和組合管理的方法還不夠嫻熟；在投資策略上，對市場形勢的判斷和把握深度與准確度有待進一步提高；在投資風險的控制上，仍然缺乏識別、計量、預警和對沖的技術手段；在投資績效評估上，尚未形成科學統一的標准和方法[4]。就保險資金入市來說，2004年它們就在證券市場上栽了個大跟頭。在2005年4月18日、19日和22日，三家海外上市公司(中國人壽、中國平安和中國財險)相繼發布了業績公告，其投資業績均不盡如人意——中國人壽已實現投資虧損凈額和未實現投資虧損凈額分別為2.37億元和10.61億元，中國平安保險已實現及未實現損失共為7.73億元，中國財險的交易類及非交易類證券浮虧達9.48億元[5]。
4, 對策
4.1 放寬投資限制，加大入市比例
對保險資金的投資比例限制是最可行的監管方式，但比例可以適當再提高一些，比如對入市比例的最高限制在20%。對大保險公司而言，由於能做到充分的分散投資，能夠規避非系統風險。
國外成熟金融市場的經驗數據也證明了這一點:根據經合組織的統計,美國在1970年--2000年間股市的平均回報率為10.3%,債券市場為5%,貨幣市場為3.7%,而德國這些數據分別為14.4%、7.9%和3.5%。將1981年--2003年美國股市的漲跌幅與美國壽險公司股票投資增長率作了對比,發現兩者的走勢驚人的相似,通過統計軟體分析得知,他們的相關系數在90%以上。由此可見,保險公司等機構投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。
4.2 認清保險資金性質，採取不同投資策略
保險公司應按照償還金額、時間以及利率敏感程度，對保險產品進行大體上細化，總體上形成比較鮮明的特徵，然後根據每類保險產品的總體特徵，確定適當的投資策略和目標，制定適當的資產配置和投資組合方案，實現資產負債大體的配比[6]。就產險公司而言，其負債期短，給付具有很大隨機性，所以對其流動性要求非常高，比較適合於同業拆借、股票投資等流動性強收益也高的投資品種。而壽險公司的負債期長，對資金的安全性要求也較高，所以在投資時資產負債匹配管理很重要，比較適合於銀行存款、國債和房地產等。對股票等權益類資產的定位是在滿足償付能力要求之後，一般說來壽險通用帳戶資產中投資於股票的比例也應該不大。
4.3 完善投資管理結構
稍具規模的保險公司都設有投資部，專門從事投資業務的經營和管理。但是投資部門的工作性質、專業方向都與保險業務部門和行政管理部門大相徑庭，因此借鑒國外的資產管理結構建立獨立的資產管理公司或者投資結構，有利於從組織上避免不同性質的業務工作間摩擦，提升保險投資業務的專業化程度。專業化的投資部門更能有效監督和管理每一險種的資產和負債活動，確定最佳的資產和負債匹配方式。
目前我國幾個大型保險公司的資金運用主要通過保險資產管理公司進行,由於資產管理公司成立的時間不長,各保險公司要麼用基金投資團隊兼做股票投資,要麼通過招聘等手段重新組建股票投資部門,總體上相關業務人員還需要較長的時間磨合及適應新的投資業務。同時,各公司股票投資的相關規章制度、風險控制、託管清算等其他准備工作完成時間也都不長,還須在今後的投資工作不斷檢驗和完善。
4.4建立有效的風險控制體系
投資渠道增加的同時，保險公司面臨的風險也增加了。特別是中國股市缺乏做空機制、彌漫著投機空氣，保險機構面臨著系統性風險和非系統性風險。保險資金直接入市，公司的資產凈值就不可避免地隨著資本市場的波動而起伏。如何確保保險公司的資產不會因為市場風險而過度受損，建立有效的風險控制機制是保險公司在新形勢下面臨的最大課題。
保險公司的風險控制體系必須達到以下要求： 可以有效地管理和控制投資過程,確保投資過程的一致性和可重復性；確保所承受的風險是預期的和相應於預期回報的,這一點對靠負債經營的保險公司而言至關重要； 能夠用風險管理的量化工具有效地報告投資組合的風險狀況；能夠追蹤各項資產的誤差風險的邊際貢獻(MCAR),從而找出風險邊際貢獻最大的資產；審查投資風格,以確定是否同投資目標相違背；以過去的股票資料測試投資策略,評估該策略未來成功的可能性； 建立與基準投資風格不同的投資組合；建立防火牆,確保投資前台與後台分開管理,控制內部風險 [7] 。建立健全完善的風險控制系統是控制風險的重要一步,但是更重要的是控制交易人員的道德風險。這就要求保險公司的交易人員具有極高的職業操守和相應的從事資質。
此外，還應該注重開發具有穩定回報率的中長期投資項目，整頓短期投資市場。

8. 簡述保險投資對資本市場的作用。

保險資金與資本市場互動的博弈分析

[摘要] 保險資金與資本市場的融合是提高保險投資收益率，進而提升保險業競爭力的必然要求。在保險業發達國家，保險業的發展與資本市場密不可分，然而在我國，由於資本市場尚不完善，保險資金與資本市場呈現弱對接。本文通過建立模型具體分析了二者之間所存在的博弈關系，並在此基礎上提出了促進我國保險資金與資本市場良性互動，取得「雙贏」的對策建議。

[關鍵詞] 保險資金；資本市場；弱對接；博弈理論

保險資金運用是現代保險業得以生存和發展的重要支柱，它與資本市場具有天然的割捨不斷的聯系。保險業對資本市場的發展與完善具有不可替代的作用，資本市場的發展與完善反過來又促進保險業的發展，為保險業的發展提供平台。國際實證經驗表明：一國或一地區保險業的發展和資本市場的完善呈現正相關關系。換言之，發達的保險業需要有完善的資本市場作依託，完善的資本市場同樣離不開大量保險資金的支撐，二者相輔相成，互動互存。

一、保險資金與資本市場互動的現狀

(一)保險業發達國家保險資金與資本市場的深度融合

隨著金融全球化和一體化的發展，保險業的競爭日趨激烈，保險資金運用已經成為保險業發展的生命線。一般發達國家保險資金運用在呈現多元化的同時，更多地傾向於資本市場，投資於股票、債券等證券的比例較高，表現出保險市場與資本市場的深度融合和良性互動。

一方面，其成熟的資本市場對保險業的發展起著重要的推動作用。成熟的資本市場投機性相對較弱，能夠較真實的反映發行公司的價值，減弱市場價格風險，對保險業的穩定發展提供了重要保證，使得保險業發達國家在當今競爭日趨激烈，承保利潤縮小的情況下，藉助資本市場的高投資回報，仍保證了較高的保險資金收益率。如1975年—1992年間，美國的承保收益率為-8.02%，英國的承保收益率為 -8.72%，法國的承保收益率為-11.6%，日本的承保收益率為0.33%，而同期這些國家的保險投資收益率分別為 14.44%，13.29%，13.01%和8.48%，使每年稅後利潤達到 5%左右，從而保證了保險公司的穩定經營。從以下保險資金運用結構表及各國盈利情況的比較中，亦可見一斑(見表1、表2)。

另一方面，保險業的發展對資本市場的完善也起到了極大的推動作用。發達的保險業積累了巨額穩定的保險資金，為資本市場提供著長期穩定的資金來源，促進資本市場規模的擴大。同時，因為保險資金具有理性的保險市場主體和有效的保險監管體系，保險資金與資本市場的深度融合，進一步促進了資本市場主體的發育成熟和市場效率的提高，對資本市場結構的不斷完善起到了積極作用。

(二)我國保險資金與資本市場的弱對接

我國保險業關於拓寬保險投資渠道，使保險業與資本市場良性對接的討論由來已久，政策也在逐步放寬。 1999年10月經國務院批准，保險資金可以通過投資證券投資基金而間接進入股市，標志著我國保險資金進入證券市場的開端。2004年2月，《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》明確提出「支持保險資金以多種方式直接投資資本市場」。保險資金直接入市的政策堅冰開始融化。2005年2 月，中國保監會與中國銀監會、中國證監會聯合制定了《關於保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》、《保險公司股票資產託管指引》和《關於保險資金股票投資有關問題的通知》等配套文件，保險資金直接投資股票市場進入實質性操作階段。2006年，《國務院關於保險業改革發展的若干意見》的頒布，2006年10月保監會《關於保險機構投資商業銀行股權的通知》的下達，進一步推進了保險資金融入資本市場的步伐。

雖然在有關政策的支持下，保險投資收益率有所回升，保險資金入市規模的擴大也在一定程度上支撐了2006年我國股市的持續牛市，但是從實質意義上來講，這些政策的放寬並沒能從根本上改變我國保險資金的主導投資方式，保險資金與資本市場的互動發展也未真正形成。由於我國資本市場的成熟度不夠以及保險機構資本市場運作技術匱乏等原因，一直以來，我國保險資金運用過分偏重了保證資金的安全性，而忽視了其盈利性，保險資金未能得到有效利用。保險公司投資渠道狹窄，資金運用結構單一，保險總資產中 90%仍投資於固定收益類產品，銀行存款佔比一直維持在較高的水平，僅銀行存款和國債兩項投資佔去的比重就高達 70%，而投資於資本市場的份額非常之少，這使保險資產面臨著巨大的利率風險敞口。雖然近些年不斷有保險資金試水股市，這也對資本市場的發展起到了一定程度的支持力，但是資本運作績效仍不樂觀，各家保險公司秉持的投資理念依然是謹慎少量。在總體情況上表現出我國保險資金與資本市場的弱對接(見表3、表 4)，保險資金與資本市場的互動發展受到限制。

二、保險資金與資本市場互動的博弈論解釋

考慮到保險資金與資本市場相互影響、相互制約的密切關系，我們根據博弈理論和以上事實，建立一個動態博弈的模型。為了更清晰地闡釋二者之間的互動關系，先分別設立兩階段模型圖，最後再歸結為一個完整的博弈模型。

首先說明第一階段的關系(見圖1)，假定N代表資本市場；P代表保險資金的投資決策主體；支付組合的前一項表示資本市場的效用(效用的提升即意味著資本市場完善度與成熟度的提高)，後一項表示保險公司從資本投資中所得到的效益支付。其中，設立參數m和n，m≥0，n≥0。

這一階段，自然首先選擇資本市場類型，是成熟、完善的，或是尚不夠完善的，這是一個先決的條件。然後，保險投資決策主體決定，是否讓保險資金進入資本市場以獲取較高的投資收益，以及以什麼樣的比重來進入。
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http://www.mianfeilunwen.com/ZhengQuan/Baoxian/33678.html
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