按摩椅股票分析

❶ 奧佳華股價為什麼天天跌

奧佳華股價為什麼天天跌：002614奧佳華，這支股票最近，發布消息第一季度，3000萬報4500萬，主營是高端按摩椅，由於上下游產業鏈，復工延遲，物流不暢，況且收入主要來源於出口，今年業績預期影響較大，業績不好，甚至開始虧損，那麼下跌是在所難免，因此，這類股票一定要帶好止損位，還沒有介入的，暫時觀望不要介入這類業績虧損的股票

❷ 深度分析：一隻屬於朝陽行業的成長股

前言：榮泰 健康 是國內乃至全球按摩椅龍頭，目前這個行業處在 歷史 性中宏念的風口—全球老齡化當中。從全球來看也算是一個新興行業。

1997年6月，榮泰品牌誕生

2002年，榮泰的發展進入快車道

2005年8月與松下進行合作

2005年10月榮泰產品走進家樂福

2007年3月，青浦區技術研發中心成立，當時就擁有百餘名科研人員

2007年10月，影星呂良偉成為品牌代言人

2008年1月，公司開始和央視媒體以及航刊讀物合作（東航、南航）—金融危機逆勢擴張

2008年3月，獲得"2007年度按摩器具出口5強"稱號

2008年7月，榮泰按摩椅入駐北京奧運村

2009年3月，成為中國航天事業合作夥伴

2009年10元，被認定為高新技術企業

2010年6月，成為賣困上海世博會接待用椅專項贊助商

2011年9月，獲得九鼎投資戰略融資4500萬

2011年11月，榮泰被認定為中國馳名商標

2012年6月，榮泰新廠房(青浦二期)奠基開工

2014年5月，黃曉明成為品牌代言人

2015年3月，浙江南潯，艾榮達（已更名為浙江榮泰）項目建設開工

2016年9月，林志玲成為品牌代言人，進入雙代言人模式

2017年1月，在上交所上市

2017年7月，浙江艾榮達項目開工典禮（啟用）

（http://www.jia360.com/new/10377.html）

2018年8月6日，青浦三期廠房破土動工（募資項目、預計2020年尾完工）

2019年12月1日，獲得迪士尼IP授權

無圖版 歷史 沿革：

榮泰品牌創立於1997年6月

2002年，發展進入快車道

2005年8月與松下進行合作

2005年10月榮泰產品走進家樂福

2007年3月，青浦區技術研發中心成立，當時就擁有百餘名科研人員

2007年10月，影星呂良偉成為品牌代言人

2008年1月，公司開始和央視媒體以及航刊讀物合作（東航、南航）—金融危機逆勢擴張

2008年3月，獲得"2007年度按摩器具出口5強"稱號

2008年7月，榮泰按摩椅入駐北京奧運村

2009年3月，成為中國航天事業合作夥伴

2009年10元，被認定為高新技術企業

2010年6月，成為上海世博會接待用椅專項贊助商

2011年9月，獲得九鼎投資戰略融資4500萬

2011年11月，榮泰被認定為中國馳名商標

2012年6月，榮泰新廠房奠基開工

2014年5月，黃曉明成為品牌代言人

2015年3月，浙江南潯，艾榮達（已更名為 浙江榮泰）項目建設開工

2016年9月，林志玲成為品牌代言人，進入雙代言人模式

2017年1月，在上交所上市

2017年7月，浙江艾榮達項目開工典禮（啟用）（http://www.jia360.com/new/10377.html）

2018年8月6日，上海三期廠房破土動工（募資項目、預計2020年尾完工）

2019年12月1日，獲得迪士尼IP授權

1、 從全球來看，按摩器具行業都是個新興行業 ，目前最成熟的按摩椅市場為韓國和日本。韓國市場從2010年-2012年左右開始爆發性增長，由於根據BF公司（韓國按摩椅龍頭）從榮泰的采購來看，韓國市場按摩椅年銷售量起碼在 20萬台以上 （也有說已經達到28萬的，我取小值），占人口比例為0.3868%。而日本的按摩椅市場有數據統計，在絕檔2001-2003年左右曾經達到年均45萬台以上，而最近10年年均銷售變化不大， 大約為35萬台 ，占人口比例為0.2755%，取小值按照日本的比例計算， 則成熟期的我國按摩椅市場可達到385.8萬台 ，按照韓國的比例可達到541.5萬台。此外，台灣的年銷售量在4萬台左右（豪特招股書），美國約為30萬台（海關）

2、 按摩椅在我國形成有大眾意義的認知，始於 2016年由榮泰開啟的共享按摩椅潮。

3、 中國全球最大的按摩椅生產基地，2017年的出口金額為22.86億美元，龍頭企業為奧佳華和榮泰，2019年奧佳華和榮泰國內和國外銷售額（不含稅、包括代工、包括按摩小電器）分別為11.4億和10.7億，11.72億和12.27億， 雖然是龍頭但無論在國內還是出口，佔用率都不高，出口更是連10%不到 ，國內還有一大堆小企業在低端市場混戰。日韓品牌多在我國代工回國。

4、 根據中國家電協會的數據，2018年我國按摩椅市場規模約為60億， 則粗略估算奧佳華和榮泰的市場佔用率可能只達到10%-15% ，來自新加坡的傲勝是目前的龍頭，在國內布局也比較早，但在國內的市場佔有率已經連續很多年下滑了；還有敏華控股下的芝華仕、豪中豪的艾力斯特、山東康泰、怡禾康、生命動力在國內有一定影響力。其餘的大多在低端市場混戰。 簡而言之，對於兩家上市公司而已，市場足夠大，可以說未來10年都不用擔心市場天花板的問題，只需要想怎麼取得屬於自己的蛋糕。

我的思考：

1、市場規模不用擔心，遠沒到天花板，按摩椅顯著將受益於消費升級以及老齡化。

2、市場在快速膨脹，絕對龍頭未定，但雛形已有， 要跟蹤主要的幾家廠商的動作，注意毛利率和銷售費用率，應收賬款和存貨，在建工程推進和戰略執行（如開店） 。我認為按摩椅市場容易出現高集中度，主要是因為產品有單價較高，以及舒適度差異較大這兩個特點，龍頭極有可能通過出爆品的方式拉開與其它人的差距。同時國外市場的經驗表面也是如此。

1、銷售模式

公司針對國內外市場採取不同的經營模式。在國內市場 以自有品牌經營為主 ，同時為個別企業提供 ODM 代工生產；國外市場主要以 ODM 的形式為全球各地品牌提供代工生產，並 逐步通過電商渠道將自有品牌 向國際市場推廣。

（1）國內業務銷售模式

公司國內業務分為經銷、直營、電商、體驗店、ODM 五種銷售方式，構建了以經銷、商

終端、連鎖賣場、電子商務、電視購物、體驗店等銷售模式相結合的立體營銷渠道。

（2）出口業務銷售模式

公司在自主研發出新產品後，公司會向國外品牌經營商 推薦試樣 ，再根據境外市場反饋對產

品進行改進、完善， 最後將產品批量生產 ，售往當地市場。

公司外銷均為 直接銷售 ，即公司直接為境外客戶提供代工生產，境外客戶購買產品後自行確

定產品品牌、銷售渠道和銷售價格， 出口業務無經銷模式。

公司產品出口業務主要流程如下：

公司出口業務以 FOB 方式為主 ，在收到客戶預付款項或信用證後，根據客戶需求組織生產，完工後進行報關、裝船。公司在商品出庫並報關 取得報關單後確認外銷收入。

2、共享服務模式

公司自 2016 年 乘共享之風 ，強勢進軍共享按摩服務市場，其創立的"摩摩噠"共享按摩品牌在短短 3 年之中已相繼進駐了全國 32 個省、2164 個縣市的知名商超、頭部影院及重要交通樞紐等人流密集場所，成為共享按摩服務中的龍頭，也進一步提升了"榮泰""摩摩噠"雙品牌在消費者之中的知名度，並實現了"體驗按摩"到"按摩器材入戶"的銷售轉化。 隨著公司在共享按摩服務市場的深耕，"摩摩噠"用戶數量已突破 1 億 人次，相應的大數據運營平台亦逐步成熟，奠定了公司共享按摩業務 輕資產化、技術輸出化 的轉型基礎。2019 年，公司 將大部分自營按摩椅轉讓至優質運營商合作運營 ，網點經營效率穩步提升，管理成本有效下降，同時也增加了公司的技術服務創收，實現了多方共贏的局面。

3、生產模式

在生產管理上，公司全部採用訂單生產模式，具體流程為：銷售部門確認客戶訂單，錄入 ERP

系統並下發至製造中心生管部，由製造中心生管部編制生產任務單，排定生產計劃，並下達物料需求計劃（采購申請單、委外申請單）。資材部 收到生管部物料需求計劃後采購物料 ，經品管部檢驗合格後入物流部原材料庫，各製造部門依據 K/3 生產任務單安排領料、生產，產成品完工驗證合格後，流入物流部成品庫。

4、采購模式

公司主要依據客戶產品訂單數量，結合 所需的安全庫存 來進行原材料采購。操作上，由生管

部門下達采購計劃，資材部負責選擇供應商及采購。公司采購原材料主要包括電器類部件、電子類部件、縫制類部件、塑料類部件和五金類部件等。對於 主要原材料，公司選定 2-3 家合作供應商 ，以避免因突發的原材料短缺而造成生產經營中斷。對於數量較多的原材料，公司以 成本優先的原則，就近選擇合格供應商

補充：

（1） 公司披露應收賬款賬期在40-50天左右，而應付款賬期在90天左右。

（2） 上海到韓國船運時間2-3天，分發需要1-2天，因此一般4-5天就能收到

（3） 上海到美國船運需要11-25天。

（4） 每年一季度（3月為主），年度經銷商訂貨會，會預付賬款，所以 一季度的預收賬款可能反映經銷商預期。

（5） 按摩椅出口以FOB方式為主，因此並不直接承擔關稅，但客戶可能通過壓價的方式轉移部分成本。

（6） 公司目前的生產基地有兩個，分別是青浦和南潯。

（7） 目前公司是雙品牌策略，應對市場分層現象，包括"榮泰"和"摩摩噠"，摩摩噠主要是針對年輕人和入門級市場。

（8） 由於生產成本等原因，韓國企業主要從事品牌運營和銷售渠道維護，一般不自行生產而由中國企業代工生產，2014年由中國進口的按摩保健器具金額已達13,952.86萬美元，占韓國按摩保健器具進口總

額的86.29%。

（9） 按摩椅銷售具有季節性特點，主要是因為節日的影響，因此 第四季度是全年銷售旺季；夏季是淡季。

（10）行業下游電子、機電、注塑、化工、五金、紡織、包裝印刷等，發展成熟，因此 原材料成本變化影響有限。

（11）公司是中國醫葯保健品進出口商會按摩器具分會副理事長單位

（12）售後維修團隊由區域經銷商建立，公司會在經銷商上年度銷售額的1%提供配件，0.5%的銷售額提供售後修理費補助。經銷商確實無法解決維修問題時，可以將產品返廠維修。保修期內（發出390 天內）經過公司服務部批准返回維修的，不收取經銷商的配件費和維修費用，運費由公司承擔；保修期外（發出 390 天外），公司按出廠價收取配件費和人工費，運費由經銷商承擔。

（13）①如經銷商連續三個月或整個年度 累計四個月或全年總量 不能按約定任務分配完成購貨數量的，榮泰 科技 有權在經銷商區域內增加特許經銷商或取消其經銷權，及至解除合同；② 就授權區域內如果經銷商未能完成該市場銷售任務，公司有權利調整經銷商的經銷許可權或者在該區域市場增加新的特許經銷商

（14）公司對經銷商的銷售折扣政策以 返點獎勵的形式實施 ，公司根據經銷商的 歷史 銷售業績和信用情況在每年與經銷商簽訂《商品經銷合同》時給予不同力度的獎勵點數標准。在每年合同期滿後，公司根據當年經銷商已付款的提貨額，以上一年業績為比較基準，分段計算獎勵點數報告。期期末公司按照客戶有權享有並且很可能在未來實際享受的返利金額， 借記主營業務收入，貸記預計負債 ；待下一年度實際抵減貨款時， 借記預計負債，貸記應收賬款。

（15）外銷客戶一般預收20%—30%，目前和BF的結算方式是OA60和信用證結合。

（1）近10年來榮泰的ROE只有2012年異常偏低，其餘時間都處於一個我比較滿意的水平，在2017年上市之前的兩年，ROE更是達到40%以上。

（2）對榮泰的ROE進行分解，發現近年來凈利率在ROE的形成中起到的作用最大，而總資產周轉率在2017年上市之後出現了比較明顯的下降，但由於下降幅度減少，同時募集資金的投入到產出會有一個時間差，結合榮泰募資項目的進展， 我認為在未來2-3年內周轉率將反轉向上。 從2015、2016的需求旺盛年份以及最近兩年的周轉率來看，榮泰的周轉率在家電行業中處於中上游水平，可以說是輕資產了。

（3）杠桿率對榮泰ROE的影響也比較大，根據分析榮泰目前的杠桿率並不算高，同時財務杠桿中大部分為經營性負債，而非有息負債。

（4）基於以上分析，榮泰的ROE由中高凈利率+中等周轉率+中低杠桿率構成，資源佔用不算嚴重，有息負債也不多, ROE構成結構比較好。

（5）我認為， 從長期來講，在ROE構成中最具確定性的應該是周轉率的提高 ，因為國內按摩椅行業可以說剛剛處於導入期和成長期之間，或者說成長期的初期，未來隨著需求的增長，單位資源所產生的營收大概率是會提高的，從榮泰資產負債表的結構看，也能輔助這一觀點，後面會說到。

（7）影響按摩椅行業凈利率的關鍵影響因素主要是兩方面：毛利率和銷售費用率，我認為按摩椅的製造費用以及原材料的波動不會太大 ，因此凈利率的關鍵更在於產品價格和銷售費用率的高低，而這兩者又與資產周轉率相輔相成。因此這三個數據是關鍵監控數據。

2、營收和利潤情況

（1）榮泰的營業收入從2013年開始一直保持著比較高的增長，增長主要是國內市場+韓國市場雙輪驅動帶來的，而2019年營收遭遇了停滯，究其原因其實是共享按摩椅業務的調整造成的，榮泰在2019年將大部分共享按摩椅轉讓給第三方運營，自己只收一些平台的服務費，因此造成了整體營收的停滯 。

榮泰目前的規劃產能在28萬台左右，因此2018、2019年幾乎是滿負荷生產，本來管理層是預計上海青浦廠房新建項目能夠在2019年年末建成，但是由於規劃和審批因素只能推遲到2020年末。

不過今年剛好遇到新冠疫情，廠房推遲完工影響反而沒這么大了。

上海青浦這個項目設計產能為年產15萬台按摩椅，假如以保守的6500/台來計算，就將增加將近10億營收，相對2019年的營收來說將同比增加45%左右。

當然，並不是說廠房一啟用馬上就能滿產， 但更重要的是，這意味著未來幾年內產能瓶頸接觸，榮泰能夠發力進入新一輪擴張期。

至於後續的產能，目前榮泰的可轉債申請已經通過，將募資6億用於湖州30萬台按摩椅生產基地的建設， 因此我認為，榮泰後面5-8年的按摩椅產能規劃都很明確了，就看怎麼賣了。

（3） 需求從何而來

有了產能，還得消化，前面已經分析過按摩椅市場的空間了，但還可以做更多的思考。

第一， 線下銷售網點數量的增加。由於按摩椅對大多數家庭來說也是個"大件"了，因此線下的體驗和試用，才能夠真正喚醒潛在的需求。

目前榮泰的門店數接近1500家，計劃每年新開和重開的數量在200家左右，把一些公司作為參考，歐派傢具的網點已經達到了7000家，索菲亞和尚品宅配的門店數也達到了2000多家。

中國有2800多個縣級行政區劃，平均來說每個縣級區劃50萬人，對應的就是15萬個家庭 ，假設只有5%的家庭購置按摩椅，平均使用期限為8年，那每年的平均需求將接近940台，只要品牌在該地區市場佔有率達到20%,單店營收就會將近200萬，而目前經銷商網點的單店營收大多數還在100萬以下。

現在就可以引入到第二個概念：邊際效應。

按摩椅行業處於成長期的初期，還沒到日本90-00年代以及韓國10年代的加速成長階段，因此目前線下門店更多的作用是"刷臉"+"教育市場"，顧客們要麼是"先富起來的人"，要麼是"先吃螃蟹的人"，總之， 擁有最強消費力的中產階級大軍還未到來，還需要一個過程或者催化劑。

但他們一旦到來，邊際效應就會顯示出強大的力量。現在一個線下門店每年可能只擁有100個客戶 ， 到每年擁有150個客戶時，你仍然只需要2、3個服務員，你仍然只需要用現在這個店鋪來展示；公眾號運營仍然只需要同樣的人數；研發團隊也不必和顧客數量同比例增長；市場營銷的效果會更好—— 同事們都給他們的父母買了按摩椅，你買不買？公園里跳廣場舞的老太買了台按摩椅，總有某個人的父母會去攀比。

因此，對於按摩椅的市場需求，我十分樂觀。

3、毛利率、凈利率

由於榮泰的營收有一半都是ODM業務帶來的且產品結構不同，因此毛利率和奧佳華不具有可比性。

從生產成本角度，我認為按摩椅的原材料大多處於充分競爭甚至產能過剩行業， 因為生產成本的波動應該對毛利率影響不大，如果通過生產流程的優化，甚至能夠提高毛利率。

毛利率的正面清單：1、直營比例提升2、產品更新換代和結構優化 3、人民幣貶值4、規模效應5、生產效率提高

毛利率的負面清單：1、原材料價格上漲 2、市場競爭過於激烈，價格戰3、人工成本上升4、人民幣升值

由於影響原因太多，無法量化，我認為長期來講毛利率將趨於穩定，最終結果取決於市場競爭。

我的觀點是：長期來講榮泰最起碼能夠在國內市場成為TOP2甚至TOP1，最終毛利率應該會比現在高。

原因是：

1、一個城市中的優質店鋪數量是有限的，目前的龍頭有明顯的先發優勢（包括奧佳華和傲勝），而且國內只有奧佳華和榮泰在A股上市，從目前的產能、渠道和資本實力來看，他們的先發優勢會持續下去。

2、 榮泰的實控人比較專注，且從經營效率、共享按摩椅項目的操作來看，榮泰的管理層是有實力的。

3、 從公開信息看，榮泰和經銷商的合作關系非常好，不過這一點有待考察驗證。

4、 我自己的經驗表明，榮泰的投資者關系管理十分不錯。

費用率中，最重要的是銷售費用率，我認為在未來的正常情況下，如果銷售費用率出現大幅度波動，毛利率應該也會出現同樣的狀況，假如真的出現這種情況，那大概率是中高端市場的價格戰出現了。

目前中高端市場的玩家主要就是奧佳華、榮泰、傲勝等5、6個玩家，這幾年線上低端市場一大堆小品牌已經在打價格戰了，但中高端影響不大，榮泰和奧佳華主要是派出第二品牌去應對。

不過，我認為還是要做好會打價格戰的心理准備，雖然價格戰很難觸動目前TOP3的地位， 最終結果大概率是龍頭以價換量。

價格戰可能對財務指標產生一些短期影響，屆時可能會有很好的加倉（買入）機會。

4、榮泰周轉率

榮泰的現金循環周期為負數，這可以很好地減少營運資金的佔用，是經營效率的體現，不過近年來有所循環周期有所提升，主要是應付賬款周轉天數減少了，好消息是2019年下降趨勢減緩。

2014年循環周期由正轉負的影響因素主要是存貨周轉天數的下降和應收賬款周轉天數的下降，目前已經持續了5年多，相信這應該已經成為常態。希望能夠保持。

5、 榮泰的資產構成

榮泰有70%以上的資產是流動資產，且大部分是貨幣資金+金融資產，而前面說到榮泰所需要的營運資本其實是很少的， 因此這幾年榮泰的資產並沒有得到最大化的利用。

不過，即將建成的廠房可能將改變這一狀況，"渠道拓展"和"營銷"應該能讓資產得到更高效的利用。

6、 凈利潤含金量

最近9年經營活動凈現金流和凈利潤合計的比率為130%，近3年為129%，收現比較好， 凈利潤含金量較高。

1、行業價格戰

2、高分紅+發可轉債

3、大客戶集中度過高

4、未來渠道拓展速度可能過慢，管理可能跟不上

5、商業保理公司實際效果未知，目的是否純粹未知。（監控資產負債表異常項）

6、創業者年齡和接班問題（可能）

❸ 按摩椅上市公司有哪幾家

按摩椅上市公司有：
一、恆林股份：恆林家居股份有限公司自成立以來一直致力於辦公椅、沙發、按摩椅及配件的研發、生產與銷售，股票簡稱恆林股份，代碼603661。
二、永藝股份：永藝傢具股份有限公司是一家專業研發、生產和銷售健康坐具的高新技術企業，產品主要涉及辦公椅、按摩椅、沙發及功能座椅配件，是坐具提供商之一。
三、融捷健康：公司從健康產品的生產、健康檢測、健康服務等多角度提供百姓家庭健康解決方案，目前公司產品涵蓋遠紅外理療產品、空氣凈化產品、按摩椅、小按摩器械、健身器材等多品類，並有效的將健康產品生產、健康產品銷售和輕問診、原創健康內容、預約專家、中醫診療等健康服務有機的結合起來;逐步形成健康預防、治未病、健康檢測、健康管理系列的垂直健康行業核心能力，促進公司成為家庭健康系統解決方案的領先者。
四、榮泰健康：公司主要從事按摩器具的設計、研發、生產和銷售，產品包括：L形導軌按摩椅、S形導軌按摩椅、直形導軌按摩椅、按摩墊、塑身按摩器、腿足按摩器、攜帶型按摩器、RT1025明眸舒睡寶等。
五、奧佳華：奧佳華智能健康科技集團股份有限公司是中國領先的集品牌、營銷、研發、製造、服務為一體的國際化智能健康產業集團，是國內按摩器具行業產業鏈完整並在全球具有影響力的企業，主要經營包括保健按摩、健康環境、家用醫療等系列產品。
【拓展資料】
上市公司是股份有限公司中的一個特定組成部分，它公開發行股票，達到相當規模，經依法核准其股票進入證券集中交易市場進行交易。股份有限公司申請其股票上市交易，應當向證券交易所報送有關文件。證券交易所依照本法及有關法律、行政法規的規定決定是否接受其股票上市交易。
上市公司是股份有限公司中的一個特定組成部分，它公開發行股票，達到相當規模，經依法核准其股票進入證券集中交易市場進行交易。股份有限公司申請其股票上市交易，應當向證券交易所報送有關文件。證券交易所依照本法及有關法律、行政法規的規定決定是否接受其股票上市交易。

❹ 按摩椅哪個牌子好

具體如下：

1、OSIM傲勝：

始於1980年新加坡，全球健康保健產品的佼佼者，從事家庭用品和保健產品的生產和銷售，主要產品為按摩椅和按摩器。

❺ 健身股票有哪些龍頭股

健身龍頭股票有：
1、探路者：2020年總營收9.12億，同比增長-39.64%；凈利潤-2.75億，同比增長-343.11%；銷售毛利率33.98%。公司旗下探夢工廠主要聚焦賽事運營、體育培訓、智能健身管理領域，2016年前三季度完成對新夢想足球俱樂部等的投資。
2、信隆健康：2020年總營收18.67億，同比增長-5.05%；凈利潤1.65億，同比增長293.85%；銷售毛利率21.78%。公司專業從事自行車車把、立管、坐墊管、避震前叉等自行零配件及體育運動健身康復器材的研發、生產及銷售。
3、英派斯：2020年總營收8.68億，同比增長-7.43%；凈利潤3956萬，同比增長-21.75%；銷售毛利率32.85%。公司是一家專注於全品類、多系列健身器材開發、製造、銷售及品牌化運營的健身器材品牌廠商，致力於打造兼具功能性、科技感與安全性的各式健身器材，滿足消費者多樣化的健身需求，塑造「值得信賴的健身專家」的企業與品牌形象。
4、融捷健康：2020年總營收5.14億，同比增長-29.59%；凈利潤-6573萬。主要產品為按摩椅、家用遠紅外理療房及攜帶型產品，其他產品包括空氣凈化器、健身器械等；17年醫療器械收入2.4億，佔比19.68%。
注意：龍頭股並不是固定不變的，龍頭股的地位通常可能只能維持一段時間。龍頭股是指某一時期在股票市場中對同行業板塊的其他股票具有影響和號召力的股票，它的漲跌往往會對同行業板塊的其他股票的漲跌起到引導和示範的作用。
龍頭股分兩種：一種是基本面龍頭，也就是說看公司的基本面，規模、盈利能力等處在行業的前列，在行業內數一數二。另外一種就是技術面龍頭，也就是說在股票市場上表現最強的個股。有時候這兩個是分開的，但是有時候是一體化的。